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內外環境跌宕起伏背景下 紙漿期貨價格前景可期

發布時間:2020-09-28 來源:金投網

今年以來,新冠肺炎疫情作為最大的“黑天鵝”,給全球市場帶來諸多不確定性。在內外部環境跌宕起伏的背景下,我國造紙行業方方面面都受到影響。為此,在9月18日于上海舉行的第十七屆上海衍生品市場論壇紙漿分論壇中,業內專家齊聚一堂,就“后疫情時代中國經濟展望”“境內外漿紙市場分析”以及“林漿紙產業發展與變革趨勢”等話題進行了深入探討。

當前國內經濟的反彈韌性依然較強

光大期貨研究所就后疫情時代的中國經濟形勢進行了分析。認為,當前國內經濟的反彈韌性仍然存在,在經濟穩定的前提下,整個市場波動的方向是向上改善的。

其一,從經濟修復的持續性來看,今年在新冠肺炎疫情的沖擊下,中國PMI在2月見底,歐美PMI在4月見底,目前都處于持續反彈趨勢中。葉燕武表示,經濟結構決定了修復彈性與韌性,國內受投資和消費雙驅動,而歐美以消費驅動為主。二季度國內經濟以投資拉動為主,消費在6月開始恢復,呈現出“投資先發力,消費后驅動”的特點??聪蛎绹?,二季度經濟下行同比超過30%,主要是疫情對消費的沖擊更大,到三季度,消費開始邊際恢復。

上半年中國經濟出現了V形走勢,主要原因在于一季度受到外部因素沖擊后,政策應對的“組合拳”及時有效地扭轉了經濟下行方向。他表示,信貸是驅動需求的核心變量,疫情發生以來,國內在“寬信用、寬貨幣、寬財政”政策的驅動下,社會融資增速不斷上升,商業銀行資產負債表出現逆周期擴張,貨幣流動性比較寬裕,今年整體投資不會差。預計下半年經濟同比增長5%,全年GDP料實現1%—2%的正增長。

其二,從市場運行的主要邏輯來看,今年國內社會融資及新增人民幣貸款同比走高,PPI企穩回升可期,對于大宗商品價格改善的驅動仍然存在,企業利潤接下來也會邊際改善。與此同時,由于大宗商品市場是全球性市場,匯率變動至關重要,在美聯儲“無限”寬松政策下,美元走弱是大概率事件。反觀國內,貨幣政策“定力”更強,人民幣匯率已經開始上行。另外,從中美10年期國債收益率利差走勢看,人民幣資產更具吸引力。今年上半年海外資金持續進入國內市場,對人民幣匯率產生支撐。

其三,從中長期角度來理解經濟雙循環發展格局,這將決定未來五到十年的宏觀取向。目前的經濟問題必須從持久戰的角度加以認識,一方面需要將內循環打通,穩固國內經濟“基本盤”;另一方面需要加大對外開放,與國際市場更深入、緊密合作,最終形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的發展格局。

我國成為全球化學商品漿的增長引擎

廈門建發紙業有限公司企業發展部經理表示,目前我國市場已經成為全球化學商品漿的增長引擎。在過去十幾年間,國內市場不僅吸收了全球新增商品漿的產能,而且對沖了全球其他地區需求的下行。與進口木漿造成的沖擊相比,過去幾年,國產漿的產量波動比較穩定,這或許意味著國內造紙制漿產業步入了成熟期。當前,絕大部分裝置已經完成產能升級和環保改造,這不僅是國內造紙行業重要的戰略資產,也是在全球產業格局中博弈的底氣。

一方面,從全球紙漿市場的核心邏輯來看,全球紙漿市場價格和大宗商品市場關聯邏輯的背后,反映的是紙張消費與GDP之間的強關聯性。長周期內,紙漿價格和大宗商品走勢的整體關聯性在60%左右。本世紀前十年,也是大宗商品的“黃金十年”,紙漿和大宗商品表現出非常強的關聯性;從2016年供給側改革開始,伴隨著環保禁廢政策的趨嚴,疊加天氣等因素的干擾,兩者相關性在偏離與回歸之間反復拉鋸;今年疫情發生以來,紙漿價格持續處于低位,與同期大宗商品反彈形成反差。目前,漂白針葉漿在近20年歷史價格區間30%的位置,漂白闊葉漿在15%的位置,而大宗商品價格指數在歷史價格區間50%的位置。

另一方面,從全球紙漿市場的邊際變化來看,今年新冠肺炎疫情造成全球生活用紙需求大漲,疊加國內市場需求快速修復,很大程度對沖了全球紙張消費下行的風險。從上游發運量來看,全球化學商品漿的發運量從今年3月開始下行,疫情導致部分海外漿線縮減產量,很多漿廠選擇將夏季檢修變成秋季檢修,這意味著更多的供應端縮減量或在三季度末四季度初發生;從庫存水平來看,目前,全球港口庫存加交易所庫存已經接近5個季度來的低點;從匯率擾動來看,人民幣走強增強了中國客戶采購的話語權,而主要產漿國本幣兌美元走弱,也大幅度降低了以美元計價的生產成本。

曲折前進 中國紙品市場發展前景依舊向好

中國造紙協會理事長認為,國際局勢日益復雜,全球市場競爭日益激烈,國內造紙行業面臨諸多不確定性,需要從“謀大局、破困局、開新局”的角度思考未來的發展方向。

從“謀大局”角度出發,就中央倡導的經濟“雙循環”來講,需要重視上游紙漿產業的兩千萬噸產能,這是國內造紙產業鏈參與全球競爭的底氣。從“破困局”角度而言,一方面,造紙產業作為原料型產業,面臨原料供給、產業結構和環保政策三大問題;另一方面,造紙產業發展還與GDP呈正相關,而新冠肺炎疫情給經濟和產業發展帶來諸多不確定性。從“開新局”角度展望,盡管目前國內造紙總量處于世界首位,但人均消費量與發達國家相比仍有較大差距,這為造紙行業的發展提供了空間。同時,電子商務等產業的發展也帶來了結構性變化,造紙市場新興消費潛力尚待發掘。

回顧過去二十年,Fastmarkets RISI(銳思)中國區總經理表示,全球紙品市場需求整體處于曲折上升過程。中國在2009年超越美國,成為世界第一大紙品市場,可以說中國紙品市場的消費增量不僅彌補了歐美發達國家的下滑量,而且令全球需求總量實現增長。不過,近兩年來,受經濟增速放緩的影響,中國市場需求增速也有所放緩,并在2017年達到峰值后出現較大幅度回調,進而帶動全球紙品市場需求下滑。從紙種消費變化情況來看,過去十年,包裝紙和生活用紙的需求增長彌補了文化紙需求的下滑,但近兩年這一趨勢難以為繼,主要原因在于包裝紙特別是箱板瓦楞紙需求收縮。

影響全球紙品需求的因素紛繁復雜,尤其是新冠肺炎疫情又帶來一些新變化。從區域來看,由于疫情在全球范圍內傳播,今年所有地區紙品消費都出現下滑;從紙種來看,除了生活用紙和一些特種紙之外,其他紙種全部遭遇需求下滑問題。李煒預計,總體而言,今年全球紙品市場需求將下滑5.4%,中國市場將下滑3.2%。除了數字上的變化,疫情也將短期改變消費者的行為及消費場景,繼而影響最終的紙品需求。不過,他也表示,從明年開始需求好轉,預計未來5年,全球市場需求將出現年均2.2%的增長。

目前看來,中國紙品市場發展的前景依舊向好。經過二十年的發展,中國紙張的人均消費量達到77.7公斤,但距離發達國家人均150—200公斤的消費水平仍有相當大的增長空間。另外,隨著城鎮化水平的提高,考慮到電子商務蓬勃發展的勢頭以及“以紙代塑”的市場前景,中國紙品市場發展具有強勁的支撐。他預計,中國紙品需求將在2021年重拾增長,并在2022—2023年回到2017年的最高水平。不過,不同紙種的表現有所分化,未來增長主要在包裝紙和生活用紙領域。此外,受再生類紙種影響,中國將重新成為紙及紙板的凈進口國。

對于未來紙品行業的發展特點,主要體現在以下三方面:第一,目前除少數紙種外,中國紙品行業集中度不高,且不同紙種間集中度差異較大。盡管“十二五”以來,在政府環保政策主導下,關停了落后產能,客觀上提升了行業集中度,但這部分發展空間已經不大,未來更多的是在原料等市場因素推動下,行業自發的橫向、縱向整合。第二,中國企業發展將逐步從關注規模向關注質量轉變。企業對細分市場的關注將上升到前所未有的高度,開始主動考慮做減法。同時,部分企業開始向交易型、關系型模式轉變,即從企業和企業之間的競爭,轉變為供應鏈和供應鏈之間的競爭。第三,中國造紙行業將走向國際化。近兩年,中國企業海外投資明顯加速,主要投資方向包括紙漿、廢紙漿以及包裝紙項目,這既是應對進口廢紙受限的措施,也是企業走向全球化經營的第一步。

權益市場表現良好 產融結合持續深入

看向造紙板塊權益市場,據了解,目前造紙行業共有20家A股上市企業,總市值約1760億元。2010年至今,申萬造紙指數漲幅在33.0%,最高漲幅達到290.5%,其中在紙品龍頭企業中,太陽紙張和博匯紙業的最高漲幅分別為701.9%和644.9%。當前,造紙重點企業PB在1.21倍,維持在歷史平均水平。

申銀萬國證券研究所表示,今年在全球流動性釋放背景下,權益市場表現較好,包括造紙板塊有非常多的投資機會。受益于此前的供給側改革,造紙行業集中度不斷提升,產業鏈逐漸縱向延伸,龍頭企業盈利豐厚,市場估值水平上升,持續吸引市場資金關注。后疫情時期,市場供應端恢復較快,不確定因素集中在需求端,市場尤其關注居民消費信心的恢復。近幾個月,紙漿與紙品價格出現較強的同步性走勢,這反映出市場對下游回暖的信心。

看向紙漿衍生品市場,目前,紙漿期貨市場發展主要呈現三個特點:一是期現回歸已經成為紙漿市場的核心邏輯,體現出紙漿期貨與現貨的密切性;二是紙漿期貨價格與商品板塊共振;三是紙漿期貨合約價差結構吸引了諸多產業企業和投資機構參與賣出套期保值和基差套利。

從產融結合角度來看,中信期貨表示,未來紙漿產業鏈企業參與衍生品市場的需求前景廣闊。但通過調研發現,目前大多數企業在組建衍生品專業人才團隊、建立健全相關業務管理制度方面存在困難,直接運用衍生品工具管理市場風險的能力相對薄弱。在這樣的情況下,期貨公司可以幫助實體企業完成基礎設施的搭建,通過建章立制、人才培訓以及策略研發,幫助企業更好地參與衍生品市場;在期貨風險管理公司的業務平臺上,除了提供傳統的期貨套保、基差交易業務外,還可以結合場外衍生品工具,滿足企業的個性化保值需求;通過推出倉單融資等創新業務,為企業提供全方位、一攬子的綜合服務方案。

而從實體企業的角度出發,廈門國貿紙業有限公司總經理認為,實體企業也要轉變“談期色變”的心態,客觀認識期貨市場在價格發現、風險管理方面的功能作用,并且要正確運用期貨工具,在交易過程中嚴控倉位,時刻對市場保持敬畏之心。“作為貿易型企業,我們過去只能隨行就市,市場價格波動對利潤影響顯著。在紙漿期貨上市后,企業通過期現結合的貿易模式,將以前的價格漲跌風險變成基差風險,實現了保利潤、穩發展的經營目標。”他說。

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